蓉雅整形「朗姿股份研究报告:外延内生发力医美终端」(朗姿股份 医疗美容)

（报告出品方/作者：国元证券，李典）

1.公司介绍：服装医美双轮驱动，打造美丽产业1.1深耕服装多年
，跨界医美完善泛时尚生态圈

公司创立于 2006 年，系高端女装领军企业之一， 2011 年在深交所上市；2014 年 收购韩国国民童装上市公司阿卡邦
，业务拓展至婴童服装及用品；2015 年底参股 L&P Cosmetic，切入化妆品业务。2016 年与韩亚银行设立朗姿韩亚资管，同年进军医美
， 战略投资韩国梦想医美集团并相继收购米兰柏羽
、晶肤医美、高一生三大品牌。2019 年转让部分资产管理股份，该业务不再纳入合并范围
。2020 年转让 L&P 全部股权， 聚焦资源打造涵盖女装、婴童
、医美三大业务
，横跨中韩两国的泛时尚产业生态圈。

服装业务：品牌矩阵丰富，渠道布局完善，行业地位稳固。（1）女装：公司于 2000 年创立朗姿品牌，切入国内中高端女装市场
，后通过多种模式完善多品牌差异化布局
。 旗下自有女装品牌 7 个，大陆独家代理品牌 2 个，主品牌朗姿位列国内女装前十位； 截至 2021 年共拥有 612 家女装店铺
， 26 个线上销售渠道。（2）童装：公司 2014 年收购了韩国“第一童装企业
”阿卡邦，旗下拥有 7 大品牌。公司在国内主推 ETTOI、 Design skin 两大品牌，截至 2021 年共拥有 547 家国内外销售终端
。

医美业务：区域优势突出
，外延内驱双管齐下加速全国扩张。（1）战略投资韩国医美 标杆企业梦想集团，积累核心技术；控股米兰柏羽、晶肤医美和高一生三大优质医美 品牌，迅速打开医美市场；设立六支医美产业基金
，投资优质标的，基金整体规模达 27.56 亿元。（2）成立子公司独立负责医美业务经营，募集资金自建
、升级终端机构
。 截至 2022Q1
，公司已拥有 28 家医美机构，在成都、西安两大西部核心城市初步成 为区域头部医美品牌，业务向全国范围辐射。

申氏兄妹持股过半，员工持股绑定核心团队。公司股权集中
，截至 2022/3/31，公司 董事长申东日、总经理申今花申氏兄妹及其一致行动人烜鼎长红私募基金控股比例 达 56.58%，处于绝对控制地位
，家族股权稳定。公司通过持股平台绑定员工与公司 利益，目前已实施至第三期
。良好的激励约束机制有助于提高员工凝聚力，促进公司 长期健康发展。

1.2财务分析：医美业务引领收入增长
，库存周转持续优化

服装业务主导营收，医美业务引领增长。公司主要经营品类为传统服装业务，2021 年女装和童装板块收入占比达 68%
。而医美业务 2017 年以来快速增长
，营收占比由 2017 年的 11%升至 31%，收入体量由 2017 年的 2.55 亿提升至 2021 年 11.20 亿， 已成为拉动公司营收增长的重要动力。2022 年 Q1 公司实现营业收入 8.94 亿元
，同比增长 0.26%，增速放缓主要受到新冠疫情的影响，特别是女装线下门店部分暂时 性停业，其中医美业务表现出更好的韧性
，收入增长 18.03%。

毛利率方面， 2019-2021 年公司综合毛利率分别为 58.24%/54.15%/57.01%， 2022Q1 综合毛利率 58.3%
，随着疫情缓解稳步修复
。分业务看，2021 年传统服装 板块毛利率明显回暖，女装和婴童板块毛利率分别提升 7.43%/0.93%。医美板块由 于非手术类整形业务占比提升
、新增机构、以及疫情期间门店低价获客策略
，2021 年毛利率为 51.83%，较 2020 年下滑 2.51%。

过去四年费用率稳中有降，2022 年 Q1 受到疫情和新设等因素影响费用率上升较多
。 2018-2021年间管理费用率由11.25%下降至7.74%；财务费用率由2018年的6.77% 下降到 2021 年的 1.68%。销售费用受到女装及医美业务宣传力度加大以及租赁费用 上升等因素的影响
，由 2018 的 35.94%上升至 2021 年 39.91%。整体研发费用率维 持在 3.00%-3.50%区间
。2022 年 Q1 整体费用率上升较为明显，销售/管理/研发/财 务费用率同比分别上升 6.17%/1.88%/0.57%/1.18%。主要原因系疫情线下停业门店 成本费用刚性拖累盈利表现、21 年新增多家女装及医美机构处于业绩爬坡期
、公司 加大女装研发投入、有息负债上升等。预期随着疫情缓解公司线下业务将逐步恢复，盈利能力将得到改善。

利润方面
，公司整体净利润整体波动较大，主要受到资产减值、阿卡邦业绩亏损、疫 情
、新设机构等因素的扰动
。2019 年受计提 L&P 资产减值准备以及所得税增加影 响，利润下滑 72%，2020 年线下女装及童装业务受疫情冲击较大
，医美业务的贡献 核心利润。2021 年女装及童装业务盈利能力持续改善，医美业务受到新设 8 家机构 及米兰柏羽高新二院亏损等影响，盈利能力阶段性下滑。2022H1 受到疫情反复及 21 年新增多家女装和医美机构尚处于爬坡期
，整体利润亏损 800-1200 万元
。

存货管理持续优化，经营效率提升。存货是公司所处服装行业的关键资产之一。2021年末公司存货10.32亿元，占总资产比例达15.08%
。疫情以来线下自营终端销售受阻
，存货风险增加。公司采用“以销定产”和“准时采购”模式组织生产经营，降低库存积压，2021年女装和童装存货周转水平均有所提升。2019-2021年存货周转天数分别为280/263/224天
。

2.行业分析：医美赛道高景气
，终端市场具备连锁化规模化潜力医美市场终端规模超过 1800 亿，是消费市场中的黄金赛道。根据弗若斯特沙利文数 据，中国医美市场规模 2021 年达到 1891 亿
，即使受到新冠疫情的影响 2020 国内 市场依然实现 7.9%的增速并在 21 年增速反弹至 22.1%，2016-2021 年的五年复合 增速达到 19.5%，远超全球的 4.3%；预计 2025 年有望达到 3529 亿，2030 年达到 6382 亿元
，2021-2030E 的 CAGR 为 14.5%，是消费行业中的黄金赛道。

用户规模方面，根据《2021 医美行业白皮书》
，2021 年我国医美用户约为 1813 万 人，预计到 2023 年有望达到 2354 万
。渗透率方面，2020 年我国医美项目每千人诊 疗量仅为 20.8 次
，美国、巴西千人诊疗量分别为 47.9/42.8 次，韩国和日本千人诊 疗量为 82.4/26.4 次。对比海外医美大国，我国本土消费规模提升潜力巨大。

Z 世代成消费主力
，新中产崛起，下沉市场空间广阔。我国医美消费核心人群以女性 为主，2021 年女性在整体医美消费者中的占比约 87.4%
。从年龄段来看
，20-25 岁 Z 世代年轻消费者占比接近 4 成，是核心主力人群。31-35 岁新中产人群占比连年上 升，85 后及 80 后抗衰需求突出，成为行业增长新动能。从城市等级上来看
，一线、 二线
、三线城市渗透率分别为 22.2%/8.6%/4.3%，不同线级城市渗透率差距大，整 体下沉市场具备潜力
。

医疗美容行业的产业链主要包括三个核心环节： （1）上游原料及药械供应商
，主要从事玻尿酸、肉毒素等药品器械以及射频激光等 器械设备的研发、生产。（2）中游服务机构，主要包括公立机构如二甲以上医院的整 形美容科室
、医疗美容专科医院；民营机构如医疗美容医院、门诊和诊所等。（3）下 游获客平台/渠道，主要包括线下和线上的广告如户外、交通工具
、电梯以及网页、 社交媒体等；线上包括百度竞价、新氧更美等第三方平台
、信息流、双微；线下包括 夜场、线下美容院、SPA 会所
、医院等导流机构
。

医美终端由民营机构主导
，其中中小民营门诊部及诊所数量占比超 70%。我国医美 终端可分为公立与民营机构两大类。相对公立机构，民营机构以盈利获客为主要目的， 在服务水平、价格优惠、预约难度方面均占优
，成为求美者的首选
。2020 年我国私 立医美机构贡献了 82%的市场收益。民营机构可进一步划分为三级整形外科医院
、 美容医院、医美门诊部、医美诊所等。不同类型对于人员
、科室设置、设备、床位
、 医疗用房等条件具有不同要求，可开展的美容外科项目级别也有所不同，其中三级整 形外科医院可开展一至四类项目
。

竞争格局方面
，行业集中度较低，看好规模化、连锁化扩张潜力。根据弗若斯特沙利 文数据，2020 年我国医美服务市场 CR5 仅为 7.27%，整体集中度较低。现有头部 玩家按照经营范围可分为两类：（1）全国性连锁
，其中美莱、艺星规模较大，目前已 分别完成 29 城 36 院
、19 城 24 院布局，朗姿医美通过三大品牌米兰柏羽、高一生、 晶肤覆盖 7 城
，28 个机构，体内机构以区域为主，但通过产业基金进行投资布局
， 逐渐覆盖全国。其它连锁机构如联合丽格，采取医生合伙人模式，以少数医院+多家 门诊的方式布局全国
，覆盖区域广，终端规模小
。（2）区域性终端，包括连锁和单体 机构两类。区域型连锁以医院为主要经营形式
，在特定区域进行集中布局。

国家监管及平台整治力度加大，利好合规机构
。据艾瑞咨询统计，2019 年，中国具 备医疗美容资质的机构数量约 1.3 万家
，而实际非法经营医美的店铺数量达到 8 万 家，合法合规的医美机构仅占行业的 12%，合法医师仅占行业的 28%
，正规针剂占比仅有 33%。近年来，医美监管不断加码，打击“黑医美
”
，推动行业规范化，2021 年下半年八部委共同开展“打击非法医疗美容服务专项整治工作方案”，2021 年 11 月市场监管总局发布《医疗美容广告执法指南》
，规范医美广告发布秩序。

互联网平 台方面，2022 年 2 月起小红书也启动了有史以来最严格的医美专项治理行动
。一方 面取消了 216 家私立机构的认证，仅对公立三甲医院及三甲医院医美科医生开放专 业认证；另一方面
，对普通用户生产的医美笔记进行检查清理，首批共处置违规笔记 27.9 万篇，其中下架站内涉嫌营销引流的医美笔记 14.2 万篇，处罚违规账号 16.8 万 个。监管力度加大
，有望推动非合规市场向合规市场加速转化，利好合规机构。

3.医美业务：资本助力医美版图扩张，集团化作战3.1战略清晰
，立足三大品牌，外延内生推进全国连锁布局

外延内生布局医美赛道
。公司医美业务发展路径清晰：（1）初始布局期：2024年，公司开启医美版图
，战略投资韩国医美服务集团DMG、整形医院“Dream Plastic Surgery”，并收购控股“米兰柏羽
”
、“晶肤”6家医美机构。（2）业务整合期：2017年3月公司成立全资子公司朗姿医疗，独立负责医美业务的运营管理。同年通过合伙人计划新设3家晶肤
。2018 年投资控股西安比较大整形美容医院陕西“高一生”开启西北地区医美布局。2019年收购“美立方
”（后更名为“西安米兰柏羽”）
，新开新南晶肤，收购宝鸡高一生。（3）加速扩张期：2020年以来公司加大医美板块投入。2020年收购及新开晶肤6家，并新设成都高新米兰柏羽；2021年陆续成立6只医美基金并新增9家晶肤
，12月对深圳米兰进行增资
。

目前上市公司体内医美涵盖三大品牌，28家机构，覆盖成都、西安、深圳
、重庆、长沙、咸阳
、宝鸡7个城市并在体外拥有六支医美产业基金，总规模达27.56亿元。公司目前旗下拥有米兰柏羽、晶肤医美和高一生三大国内知名医美品牌
，分别定位高端、技术
、轻医美多店连锁，形成立体发展格局，有助于把握消费者细分需求
，持续提升公司的市场覆盖和服务质量。截至2021年末，公司已在成都、西安、深圳
、长沙等多地开设28家医疗美容机构，其中成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标
，业务向全国范围辐射
。

医美收入增长稳定，米兰柏羽占比约六成，晶肤占比提升。2019-2021 公司医美业务 分别实现收入 6.28/8.12/11.20 亿元
，同比分别提升 31%/29%38%，疫情期间仍展现 出较好韧性。从品牌分布来看，米兰柏羽的收入贡献长期稳定在 60%上下
，2021 年 达 63%
。晶肤医美 2019-2021 年收入占比分别为 19%/20%/23%，品牌贡献度逐年 提升。

受新设机构影响，利润水平有所波动，老机构盈利稳定。2021 年公司医美业务整体 净利率由 8.48%下滑至 4%以下
，主要系 21 年新设 8 家晶肤医疗机构和米兰柏羽高 新二院前期亏损、西安高一生受疫情及医院升级装修所致
。长期来看，公司运营三年 以上老机构盈利水平稳定，2019-2021 年销售净利率分别为 12.05%/14.34%/13.18%
， 新设和次新机构利润有望持续爬坡。

3.1.1米兰柏羽：高端综合性医美品牌，三城四店经营

米兰柏羽：成都首屈一指的高端综合性医美品牌，开启三城四店经营模式。米兰柏羽 成立于 2005 年
，其前身为“米兰美容外科医院”，2013 年升级为“四川米兰柏羽医 学美容医院
”
。2016 年，米兰柏羽正式并入朗姿股份旗下医美核心板块。米兰柏羽参 照全球公认的最高医疗服务标准 JCI 标准对医疗机构进行管理运营
，提供高品质的 医美解决方案和差异化的价值体验。2018 年四川米兰柏羽成为成都医美“十强”医 院，获评中国 5A 级医美机构认证，截止 2021 年底已成功服务 70 万+求美者。目前 公司通过新设、合并等方式全面打通成都
、西安、深圳三地市场
，成都和西安各拥有 2 家和 1 家综合性医院，深圳拥有 1 家医美门诊部，迎来三城四店的崭新经营模式
。

2019-2021 年分别实现收入 3.61/5.25/7.03 亿元，增速稳定在 30%以上
，毛利率稳 定在 50%上下，经营状况稳中向好。米兰柏羽以成都为核心发展区域，持续受益于当地消费者旺盛需求以及产业政策的 大力支持。 2018 年成都率先提出“打造中国美容第一城”概念
，发布《成都医疗美 容产业发展规划（2018-2030 年）》
。作为“医美之都”，2018 年成都市医美消费者渗 透率已达 5.9%，高于国内 2.51%的水平。

四川米兰：米兰柏羽旗舰机构
，单店表现亮眼。作为旗舰机构，科室设置塑美空间 12000 平米，拥有 14 大明星院长、158 位国内外核心专家
，2021 年再次获得 5A 评 级
。同年单家医院实现收入 4.6 亿元，医美收入占比 41.5%，实现净利润 6296 万元
， 净利率 13.3%。

西安米兰：助推三大品牌区域协同。2019年公司收购西安美立方60%股权，对其按 照米兰柏羽模式进行打造，与同处西安地区的高一生
、晶肤医美品牌产生地区性协同
。 成都高新米兰：自建机构第一家，选择核心金融圈打造时尚分院。2021年 1 月朗姿 医美选址成都高新 CBD 核心商圈
，新设第一家综合医院。开业首年便贡献了 8049 万的收入
。米兰柏羽总院和高新米兰新院完善一城两院布局。深圳米兰：增资 1.5 亿，由门诊部加速向综合医院转化。2016 年公司收购深圳米兰柏羽门诊部 70%股权。2021 年12月14日，朗姿医疗及相关方签订《增资协议》
，向深圳米兰合计出资 1.5 亿元人民币，支持其综合性医院建设
。增资完成后，朗姿医疗、莘县爱米、博恒一号以及博辰八号分别持股46%
、5%、31%和18%。公司以资本助力深圳米兰业务规模提升
，有望进一步提升其在深圳地区的市场竞争力。

3.1.2高一生：专业技术行业领先的高端医美品牌

专业技术领先的高端医美品牌，聚焦陕西进行区域化布局
。品牌创立于 1991 年，为 西安地区经营规模和品牌知名度及技术实力最强的医美机构之一。拥有全球高端医 疗仪器
，并与美国、法国
、瑞典、中国台湾等众多世界顶级医疗美容权威机构及实力雄厚 的专业医疗龙头开展技术交流与合作。品牌在西安和宝鸡各拥有 1 家综合性医院和门诊部
。其中西安高一生作为旗舰机构，占地面积 6000 平米，拥有 11 间智能手术 室
，18 间 VIP 病房及多台百万级先进设备，曾获“中国十大最具影响力整形机构
” 等荣誉称号。 2019-2021 年高一生品牌分别实现收入 1.50/1.28/1.61 亿元，2021 年毛利率为 56%， 在三大品牌中居首位。品牌盈利能力良好
，收入规模仍有较大提升空间
。

3.1.3晶肤：乘轻医美之风，连锁多点开花

聚焦“医学年轻化”连锁品牌。晶肤聚焦轻医美，主打激光与微整形类医疗美容服务
， 专注年轻细分市场，满足客户年轻化塑形需求，实现“晶肤医美
，让爱年轻”的品牌理 念。2019-2021 年晶肤品牌分别实现收入 1.18/1.60/2.56 亿元，2021 年收入同比增 速高达 60%，有望持续享轻医美细分赛道红利
，实现高速增长
。作为晶肤旗舰机构 的四川晶肤收入增长良好，盈利能力突出。2021 年四川晶肤实现营业收入 9365 万， 同比增长 39.14%
，净利润 1687 万，净利润率达到 18%。

轻医美赛道快速发展，具备风险小、单价低
、高复购等特点。轻医美作为非侵入性项 目，具备风险小、单价低、恢复时间短、复购率高的特征
，迎合了年轻医美用户对微 创和高性价比的需求，占比持续提升
。根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年中国非手 术类项目服务收入占比达到 44%
，远高于全球 19%水平，预计到 2025 年有望达到 48%。据艾媒统计，2021 年超过 8 成轻医美用户会周期性体验轻医美项目
，其中 36.1% 的用户半年消费一次，23.6%的用户一年一次，而 18.6%的用户每季度消费一次。此 外超过 9 成轻医美用户会选择分享消费经历
，其中向熟人分享的用户比例超过 4 成
。

标准化复制，连锁经营，晶肤筑高品牌壁垒。晶肤通过产品
、服务、运营及人才培养 的标准化的复制扩张
，形成连锁化经营，通过广泛覆盖提升消费者认知度。品牌定位 于“医美的生活化和社区化
”，截至 2021 年末旗下共拥有 22 家机构，其中在成都拥 有 14 家、西安拥有 3 家
、咸阳拥有 1 家、长沙拥有 2 家、重庆拥有 2 家
。2022H1 公司新设成都高新水街晶肤 1 家机构
，未来有望在现有门店基础上，加快拓店步伐。 逐步实现“半小时内必有晶肤”的区域布局目标，在激烈的行业竞争中构筑起品牌壁 垒
，门店数量及规模快速增长。

引入合伙人机制，激发核心人才潜能
。2017 年起公司开始推广合伙人制度，以朗姿 医疗有限公司作为普通合伙人
，晶肤医美的核心骨干医生作为有限合伙人共同投资 新设机构。在新机构达到一定盈利水平后，朗姿医疗有权优先收购合伙人持有的机构 股权。2017 年内公司通过合伙人计划完成新建光华
、锦城、新城 3 家晶肤诊所，2019 年新建新南晶肤
，2020 年新增喜悦、华星
、蓉雅、荣耀、星宏 5 家晶肤，2021 年新 增美立晶肤，同年光华和新城晶肤达成业绩目标
，分别整体按照 2144 万元
、2470 万 元估值实现了合伙人的退出
。合伙人计划使得医生与机构建立了风险共担、利益共享 机制，有助于留住核心人才，加速医生孵化。

3.1.4医美产业基金：投资优质标的，入驻核心城市

设立产业基金
，直接或间接投资了 18 家产业链上下游相关企业机构，覆盖全国 7 个 省份、10 座城市。公司利用其专业的投研团队优势发掘行业机会，截至 2022Q2 共 设立了博辰五号、八号
、九号、十号、武发基金和博恒一号合计六支医美产业基金
， 总规模为 27.56 亿元，其中公司认缴金额为 12.25 亿元。根据约定，当产业基金退出 投资标时
，在同等条件下，公司或其指定主体有权优先收购
。公司通过产业基金，直 接或间接投资了 18 家产业链上下游相关企业机构
，覆盖全国 7 个省份
、10 座城市。 不少机构为成立年数长、本土销量排名靠前、品牌认证数多
、经营规模大、综合水平 领先的综合性医院，其中包括一家三级医院。公司通过孵化优质企业，加速业务版图 向一二线城市扩张
，已覆盖主要医美发达地区
。

3.2集团化作战，资源+管理全方位赋能

公司于 2017 年成立朗姿医疗管理有限公司，独立运营医美业务，已逐步搭建起“医 管公司（后台）- 事业部（中台）- 医疗机构（前台）”三级组织架构。其中后台负责 医美业务总体规划和支持；中台负责统一品牌营销和运营策略；前台面向消费者提供 医疗和服务
，形成兼具管理集约性与业务独立性的经营管理模式。基于此，上市公司 对其业务发展提供人财物支持和风险管控，保障管理效率的提升和成本的有效控制
。

集团化采购
，扩大成本优势。公司作为经营规模较大的区域龙头企业，具备一定的议 价能力。集团化采购有利于实现招标采购的公平、公开和公正，确保医疗器械和药品的品质
，降低库存，节省采购成本
。2019 年公司通过主要物资集团化采购，主耗原 材料的采购成本取得有效降低
，降幅分别在 10%-76%不等。 信息化建设，立足数据实现高效管理。公司已建立起以医美业务为中心，连接客户/ 会员
、上下游伙伴和公司内部
，整合所有相关软件，实现新一代协作和创新的价值 云平台，支持集团层面实现对各家医美机构的业务把控
。未来公司将立足业务数据 持续搭建咨询、治疗和客户回访等运营模型，优化客户协作关系、提升机构网络服 务能力
、实现业务运营智能分析。

成立医疗管理委员会
，保障医美安全合规。2021 年公司成立医疗管理委员会；8 月， 委员会开展了集团医美医疗质量与安全检查工作，对下属各机构的医疗安全制度管 理、安全技能掌握、安全设施配备、医疗安全行为等进行了地毯式检查和现场指导； 2022 年 4 月
，率先制定并推出了《朗姿医美医疗安全条例》，发挥行业自律示范先行 作用，力求为消费者提供更优质
、安全的服务。

成立医师培训基地
，完善人才培养体系
。医师执业能力是医美终端行业的成功关键因 素。公司注重人才建设，不定期邀请行业专家开展专题讲座和业务培训，并通过建立 线上内训师管理认证机制提升学员美学实操技术。2021 年
，已开设 2 个线上必修 课专栏、4 个选修课专栏以及 6 个医学专栏，共发布 155 个视频，总学习人数达 12254 人次
。2022 年 1 月公司成立朗姿医美医师培训基地
，进一步提升医师专业素 养和服务水平。

积极参与承办对外学术交流，把握行业前沿，鼓励学术创新。2012-2021 年间公司 先后参加或承办学术交流 16 余场，2021 年先后承办中国鼻整形高峰论坛、第二届 中国医学美容新技术高峰论坛
、美沃斯国际医学美容大会
，通过学术专业的研讨与交 流提升从业人员医美知识和专业水平，进一步拓宽视野
。同时鼓励学术创新，科研成 果丰厚。截至 2021 年末
，医美板块已获得 1 项国家发明专利、3 项外观设计专利、 27 项实用新型专利。其中米兰柏羽在世界整形外科领域顶级杂志 PRS 发表论文 1 篇
、国际美容整形外科学会官方杂志 APS 发表论文 1 篇及国家级核心刊物发表论文 20 余篇
。

2021年来公司已与上游数字化医药分销与供应链服务商九州通、抗衰品牌FILLMED、 医美行业全球领先者艾尔建美学，下游互联网平台整形之家以及医生组织 LiteMed 台医 俱乐部建立了战略合作关系，以行业生态链赋能旗下机构。2021 年 5 月 20 日
，朗 姿医美与艾尔建美学达成战略合作，借助艾尔建学院，对旗下机构的从业人员进行评 估及培训教育
，提升医生诊疗水平。同时双方共同推进正品验证的各种技术和模式， 提高求美者对正品的认知
。2021 年 7 月 28 日，朗姿股份旗下晶肤连锁机构与法国 抗衰医学领导品牌 FILLMED 菲欧曼和 LiteMed 台医俱乐部建立三方战略合作。 2021 年 10 月 18 日
，朗姿医美与九州通宣布达成战略合作，有望发挥九州通在普药普耗品种高满足率及冷链配送等优势，通过其一站式采购服务平台，加快产品到库时 间
，进一步提高消费者的满意度。

4.其他业务：女装品牌矩阵完善，加速婴童业务国内渗透4.1时尚女装：定位中高端，线上业务提速

定位中高端构筑品牌矩阵
，满足女性消费者多层次需求。公司通过“自主创立
”
、“代 理运营”、“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局
。目前在运营的自 有女装品牌共 7 个，分别为 LɅ NCY、LɅ NCY FROM25
、LIME FLARE、liaalancy、 m.tsubomi（2019 年收购），以及重新定位后的年轻化品牌 LANCY FROM25、LɅ NCY PINK；中国大陆独家代理运营的女装品牌 MOJO S.PHINE
、JIGOTT。公司系列女 装品牌覆盖 25-55 岁年龄段
，680-22800 元价格带，通过差异化的产品定位及设计 风格，满足女性客户差别化的个性需求和不同年龄段的表达诉求。2019-2021 年分别 实现营业收入 15.1/13.2/16.9 亿元
，毛利率分别为 60%/54%/61%，已基本恢复至疫 情前水平
。分品牌来看，主品牌朗姿是公司女装业务收入的主要贡献者
，2021 年收 入占比达 73%，莱茵以 20%占比居第二位。

主品牌形象升级，收入改善。朗姿品牌创立于 2000 年，2021 年
，公司启动品牌升 级计划，将朗姿品牌高端产品线从原有品牌中独立出来，拆分为 LɅ NCY（朗姿）和 LɅ NCY FROM 25 （悦朗姿）
，采用双品牌战略运营
。同时上线全新 LOGO“LɅ NCY
”， 升级店铺形象，以简洁的方式强调个体解放的女性主义。公司通过品牌形象升级强化 品质高端定位
，加速收入改善，2021 年朗姿单品牌实现 41.1%增长。

渠道方面，以线下自营为主
，持续获客建立品牌忠诚，线上渠道高增长
。分渠道来看， 公司女装业务渠道以自营为主
，占比超六成，而线上渠道占比在 2018-2021 年间 14.2% 提升至 19.8%，保持较快增长。（1）线下自营：2021 年末女装业务共有 638 家店铺， 其中自营店铺 425 家、经销店铺 187 家、线上店铺 26 家
，总店数比 2020 末增加 30 家。公司通过线下门店深度触达用户，培养了忠诚
、稳定、庞大的客户群，目前线下 VIP 客户已达 32.91 万余人
。

（2）线上电商：2021 年女装电商渠道实现营业收入总 额 3.34 亿元
，较上年同比增长 41.7%。按渠道贡献来看，天猫仍为主要渠道，2021 年流水增速达 40%
，朗姿/莱茵天猫店支付金额同比提升超 50%/70%。双十一大促 期间，朗姿天猫单店支付金额超 1 亿，大淑女装圈排名第一。唯品与抖音渠道平分秋 色
，其中抖音渠道取得较大突破，流水规模超 1 亿，有望进一步打开下沉市场
，带动品牌流量变现
。线上收入高增有望对线下业务形成良好补充，极大程度缓解疫情冲击。

4.2绿色婴童：盈利能力改善，国内市场份额有望持续提升

2014 年，公司成为品牌历史约 40 年的韩国知名童装上市公司阿卡邦的第一大股东。 其产品对 0-4 岁婴幼儿的服装、用品
、护肤品、玩具等孩童成长用品领域进行了全面 覆盖
，旗下拥有 Agabang 阿卡邦、ETTOI 爱多娃
、Putto、Designskin、Dear Baby 等一系列自有品牌，并在韩国销售 Offspring
、EasyWalker、NICI 等代理品牌
。

韩国国民地位稳固，渠道网络布局完善。阿卡邦经过四十多年的持续运营
，在韩国构 筑了优秀的品牌认知度和比较大的流通网络，连续多年取得韩国企业效率协会“第一知 名度品牌”、“第一童装企业”等荣誉，在韩国民众中深入人心
，在东亚也具有一定的 市场和影响力。截至 2021 年末，阿卡邦共在韩国拥有 515 家销售终端，主要分布于 高端商场、大型商超
、街边店
，渠道实现广泛覆盖
。 国内市场主推品牌 ETTOI 爱多娃，加速市场渗透。目前公司国内市场仍处于品牌推 广阶段，已在具有消费潜力的一二线城市布局 32 家线下销售终端。2019-2021 年公 司绿色婴童分别实现收入 7.6/6.8/8.2 亿元
，毛利率稳步提升，盈利能力持续改善
。 未来有望在维持韩国市场竞争优势的同时，持续提高国内市占率，实现收入快速增长。

（本文仅供参考
，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文
。）

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